從基本面看，電解鋁供需邊際變化趨勢轉(zhuǎn)換，供給穩(wěn)步恢復(fù)上行、需求由旺轉(zhuǎn)弱、庫存維持低水位，鋁價大概率呈現(xiàn)旺季尾部小幅上行，隨后趨于震蕩偏弱格局。但低水位的倉單和社庫給予鋁價下方較強(qiáng)支撐力，使其難以大幅回落。綜合分析，預(yù)計(jì)三季度內(nèi)鋁價在18300-20500元/噸區(qū)間內(nèi)變化。
當(dāng)前鋁期貨22日歷史波動率為16.31，隱含波動率為17.35，處于中等水平。隨著鋁供需邊際變化趨勢轉(zhuǎn)換，鋁價格變化動能下降；另外，基于平衡表分析，三季度鋁庫銷比或低位回升；綜上考慮，在現(xiàn)貨升貼水和月間差較小情況下，預(yù)計(jì)三季度鋁波動率水平重心下移。
投資策略推薦賣出雙跨策略；企業(yè)經(jīng)營增益策略推薦備兌策略；企業(yè)套保策略推薦海鷗組合策略。
期市有風(fēng)險(xiǎn)
入市需謹(jǐn)慎
基本面：供需邊際變化趨勢轉(zhuǎn)換，價格漲勢減緩
供給端，根據(jù)smm統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量相比6月供應(yīng)端整體上升10萬噸左右至330萬噸左右，預(yù)計(jì)二次拋儲投量將達(dá)到10萬噸左右，總體供給端規(guī)模340萬噸上下。相比6月7月產(chǎn)量將有所回升，考慮三次拋儲規(guī)模，第三季度供給端預(yù)計(jì)總量增至1037萬噸。前期云南限產(chǎn)擾動影響隨雨季降臨逐步淡化，近期云南、河南以及內(nèi)蒙等地二次限電打亂原定復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，青海海源、山西兆豐、陜縣恒康等地區(qū)鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程較為順利。同時根據(jù)發(fā)改委發(fā)布次批拋儲計(jì)劃，根據(jù)前次投放規(guī)模未達(dá)市場的情況下，預(yù)計(jì)兩次國拋儲規(guī)模超過第一批5萬噸投放量，將中和前后兩次限產(chǎn)帶來的影響，整體供給端邊際增量態(tài)勢明顯。
需求端，三季度下游開工率面臨季節(jié)性回落，消費(fèi)有從旺季逐步轉(zhuǎn)向淡季的跡象。今年在成本變動并不顯著的情況下，鋁價持續(xù)高漲帶動電解鋁利潤持續(xù)走高，最高突破6000元/噸水平，逐步擠壓上下游利潤空間。當(dāng)前電解鋁企平均利潤隨著價格小幅回落至4800元/噸，仍處在歷史偏高水位上，三季度預(yù)計(jì)氧化鋁價格存在上行可能。電解鋁企利潤空間或?qū)⑦M(jìn)一步被擠壓。
當(dāng)前市場處于消費(fèi)旺季尾期，當(dāng)前需求情況向好但消費(fèi)邊際增量下滑顯著。由于6月末首次拋儲規(guī)模并未達(dá)到前期市場預(yù)期，鋁基價不降反增，仍位于高位震蕩，主流市場加工費(fèi)相對比較穩(wěn)定，整體波動幅度不明顯。三季度鋁市面臨淡季消費(fèi)，下游企業(yè)訂單下滑，畏高情緒再起，市場整體流通量不高。
終端需求方面，相比去年2021年終端用鋁量的漲幅達(dá)到3.1%，其中建筑用鋁增長1.1%后占比至29.7%，包裝用鋁增長0.9%后占比至11.8%，交通用鋁占比與電力電子用鋁占比近乎持平為23.4%和17.5%，整體需求增幅較為明顯，因本年度大量竣工項(xiàng)目待結(jié)，帶動建筑型材與電線電纜消費(fèi)持續(xù)向好。三季度需求轉(zhuǎn)弱將集中體現(xiàn)為前期消費(fèi)向好的建筑型材板塊，預(yù)計(jì)其余板塊跌幅有限。
庫存方面，當(dāng)前電解鋁社會庫存仍延續(xù)去庫節(jié)奏，整體水位在83.2萬噸水平上，整體去庫速度持續(xù)放緩，預(yù)計(jì)累庫拐點(diǎn)將于7月下旬初現(xiàn)。2021年上半年庫存增速與2018年走勢相似，整體累庫程度不及預(yù)期，水位低于2018、2019與2020年同期水位，上半年電解鋁價屢創(chuàng)新高，下游存在一定畏高情緒，多數(shù)企業(yè)優(yōu)先選擇消耗常備庫存，去庫周期較往年偏長，去庫速度與2019年相似，旺季的周期在一定程度上呈現(xiàn)后移現(xiàn)象，累庫拐點(diǎn)同往期相比也有向后推遲的趨勢。同時由于今年的庫存水位同往年比始終位于偏低水平，鋁價有支撐。
總結(jié)，三季度在供強(qiáng)需弱的演變格局下，鋁市整體將呈現(xiàn)區(qū)間運(yùn)行，同時低水位的倉單和社庫給予鋁價下方支撐力，使其難以大幅回落，基本面7月下旬可能會出現(xiàn)累庫拐點(diǎn)的具體時間成為關(guān)鍵，宏觀面當(dāng)前國常會施壓全面調(diào)整大宗商品價格過快上漲的政策強(qiáng)度將主導(dǎo)鋁價走勢。總體來看，若無突發(fā)事件引導(dǎo)，當(dāng)前鋁價在消費(fèi)旺季尾部支撐下還有小幅上行空間，待鋁市正式步入淡季后價格會出現(xiàn)震蕩偏弱的格局，但鋁價下方有支撐。綜合分析，預(yù)計(jì)三季度內(nèi)鋁價在18300-20500元/噸區(qū)間變化。
波動率：當(dāng)前波動率處于中等水平，后期波動率水平重心下移？
當(dāng)前鋁波動率處于中等水平
6月份后，鋁期貨22日歷史波動率逐步走低，當(dāng)前為16.31，較上季度下降9.88，處于中等水平。
鋁期權(quán)隱含波動率變化趨勢與期貨歷史波動率基本一致，但噪聲水平較高。當(dāng)前鋁期權(quán)隱含波動率為17.35，處于中等水平。從隱含波動率結(jié)構(gòu)看，個別低價位合約期權(quán)隱含波動率偏高，高價位合約期權(quán)隱含波動率水平相對較低。
2.后期鋁波動率如何變化？
從供需結(jié)構(gòu)看，供給端，邊際增量態(tài)勢明顯；需求端，當(dāng)前市場處于消費(fèi)旺季尾期，需求情況向好但消費(fèi)邊際增量下滑顯著；邊際上，鋁的供需結(jié)構(gòu)是供強(qiáng)需弱的態(tài)勢。綜合分析，鋁基本面依然偏強(qiáng)，但上漲動能減弱。在價格變化動能減弱情況，波動率水平大概率跟隨下降。
從庫銷比看，通過長期分析，標(biāo)的庫存和波動率存在負(fù)向關(guān)系，在庫存累積時，波動率大概率下降，在庫存下降時，波動率大概率上升。由上文可知，當(dāng)前庫存處于較低水平，根據(jù)我們對后期平衡表的預(yù)測，三季度大概率小幅累庫。因此預(yù)期三季度鋁的波動率水平小幅下降。
從價差來看，現(xiàn)貨升貼水和月間差在一定程度上反應(yīng)即期與預(yù)期差，當(dāng)前鋁的現(xiàn)貨升貼水絕對值和遠(yuǎn)近月價差都處于較低水平，預(yù)計(jì)后期即期與預(yù)期差較弱，在即期與預(yù)期差較弱時往往波動率水平下降。
總結(jié)，當(dāng)前鋁期貨22日歷史波動率為16.31，隱含波動率為17.35，處于中等水平。隨著鋁供需邊際變化趨勢轉(zhuǎn)變，鋁價格變化動能下降；另外，基于平衡表分析，三季度鋁庫銷比或低位回升；綜上考慮，在現(xiàn)貨升貼水和月間差較小情況下，預(yù)計(jì)三季度內(nèi)鋁波動率水平重心下移。
鋁期權(quán)投資策略
做空波動率？
由上文分析可知，考慮鋁價格、供需結(jié)構(gòu)、庫銷比變化，預(yù)計(jì)后期鋁波動率水平重心下移。可以采用賣出雙跨策略：賣出1手al2109-c-20600，同時賣出1手al2109-p-18300。策略目的為賺取波動率下降或時間流逝帶來的價值。組合策略希臘值：delta:0.16、gamma:-0.0021、vege：-170.41、theta:55.21。
建多手倉時可以將delta配平。
2.現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)如何利用期權(quán)做經(jīng)營增益？
如前文所述，中后期鋁價格上漲動能減弱，現(xiàn)貨企業(yè)貿(mào)易利潤或?qū)⑹照Ｆ髽I(yè)如何利用期權(quán)做經(jīng)營增益呢？由基本面分析知，預(yù)計(jì)三季度內(nèi)鋁價格在18300-20500元/噸區(qū)間變化。有現(xiàn)貨賣出需求的企業(yè)可做備兌看漲策略，即賣出al2109-c-20600；有現(xiàn)貨買入需求的企業(yè)可做備兌看跌策略，即賣出al2109-p-18300。
以備兌看漲策略為例，持有現(xiàn)貨基礎(chǔ)上，賣出一手al2109-c-20600期權(quán)。如后期鋁價格上漲，將以20600元/噸（加減升貼水）的價格將貨物賣給對方，并收取期權(quán)費(fèi)60元/噸，綜合損益如下圖所示。
鋁期權(quán)套保策略---以賣出套保為例
當(dāng)前鋁價格為19305元/噸，如果現(xiàn)貨企業(yè)擔(dān)心鋁價格下跌，可以采用海鷗期權(quán)做套保，該策略特點(diǎn)是既能防止價格下跌風(fēng)險(xiǎn)又保留部分價格上漲利潤空間，同時降低了期權(quán)費(fèi)成本。
如上文分析，三季度內(nèi)鋁價格合約大概率在18300-20500元/噸區(qū)間變化，海鷗期權(quán)組合策略示例：買入一手al2109-p-19000，賣出一手al2109-p-18300，同時賣出一手al2109-c-20600，期權(quán)費(fèi)為111元/噸，綜合損益如下圖所示。
具體執(zhí)行價位可根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受度調(diào)整。


投資廢品回收站要多少錢（了解廢品回收站投資成本及盈利模式）
常州廢鋼價格-常州廢品回收價格表
有色金屬行業(yè)有何影響？
徐州賈汪區(qū)廢品站變身再生資源利用站
福建泉州洛江區(qū)羅溪鎮(zhèn)男子收購廢品為抗擊疫情捐款5000元
一篇短文了解改性纖維
2019-2023年中國環(huán)衛(wèi)行業(yè)發(fā)展預(yù)測
汽車報(bào)廢遇風(fēng)口 后市場如何“拆解”？